文字 | 竇軒編輯 | 喬倩
時(shí)隔一年，字節(jié)跳動(dòng)再次釋放上市信號(hào)。
5月8日，香港公司注冊(cè)處網(wǎng)站顯示，字節(jié)跳動(dòng)（香港）有限公司已更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司，2022年5月6日起生效。此外之后，字節(jié)跳動(dòng)旗下的其他幾家公司也相繼更名為“抖音”。天眼查還顯示，字節(jié)跳動(dòng)有限公司已更名為抖音有限公司。
而就在兩周前，字節(jié)跳動(dòng)剛剛官宣新任CFO高準(zhǔn)。曾任思達(dá)國(guó)際律師事務(wù)所高級(jí)合伙人，曾處理過(guò)小米、美團(tuán)、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO。高準(zhǔn)上任后，總部將設(shè)在香港和新加坡。
這兩條重磅消息一前一后，似乎進(jìn)一步印證了此前字節(jié)跳動(dòng)擬赴港上市，并可能拆分抖音單獨(dú)上市的消息。
不過(guò)，盡管各種信號(hào)已經(jīng)釋放，字節(jié)跳動(dòng)的上市進(jìn)程可能仍不會(huì)立即啟動(dòng)。
拆分列表，最簡(jiǎn)單的選擇
自2017年以來(lái)，關(guān)于字節(jié)跳動(dòng)上市的傳聞就從未間斷過(guò)。甚至有字節(jié)員工開(kāi)玩笑說(shuō)，“每年發(fā)年終獎(jiǎng)前，必有上市傳言”——在字節(jié)，員工的年終獎(jiǎng)可以兌換期權(quán)或現(xiàn)金。
上一次上市傳聞出現(xiàn)在2020年10月，當(dāng)時(shí)有知情人士稱字節(jié)跳動(dòng)正考慮推動(dòng)抖音業(yè)務(wù)在香港單獨(dú)上市，但相關(guān)負(fù)責(zé)人很快回應(yīng)稱正在考慮部分業(yè)務(wù)上市計(jì)劃，但尚未最終確定。
對(duì)于字節(jié)跳動(dòng)來(lái)說(shuō)，分拆抖音單獨(dú)上市是當(dāng)下最簡(jiǎn)單的選擇。
去年11月，字節(jié)跳動(dòng)CEO梁如波宣布組織架構(gòu)重組。抖音、大力教育、飛書、火山引擎、潮汐光年、抖音共同構(gòu)成了字節(jié)跳動(dòng)的六大BU。抖音BU下設(shè)抖音、西瓜視頻、今日頭條、今日頭條搜索、頭條百科及海外垂直服務(wù)業(yè)務(wù)六大業(yè)務(wù)板塊。據(jù)了解，該BU貢獻(xiàn)了字節(jié)跳動(dòng)近70%的營(yíng)收。
分拆上市也是國(guó)內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)公司的普遍做法。2020年12月、2021年5月，京東集團(tuán)先后完成“京東健康”、“京東物流”分拆上市；2021年5月，網(wǎng)易還宣布旗下移動(dòng)音樂(lè)業(yè)務(wù)“網(wǎng)易云音樂(lè)”分拆上市。
從另一個(gè)角度來(lái)看，分拆也是出于合規(guī)考慮。
一位多年從事資本業(yè)務(wù)的合伙人律師告訴36氪，數(shù)據(jù)安全目前在中國(guó)受到嚴(yán)格監(jiān)管。國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室今年1月修訂了《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，規(guī)定擁有100萬(wàn)以上用戶信息的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)出境。上市后，必須申請(qǐng)入網(wǎng)安全審查。此外，證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外上市的監(jiān)管。
去年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券并上市管理?xiàng)l例（征求意見(jiàn)稿）》。根據(jù)新規(guī)，境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外上市活動(dòng)統(tǒng)一實(shí)行備案管理。今年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券上市保密和檔案管理的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》。
合伙人律師告訴36氪，挖走知名交易律師擔(dān)任CFO在資本市場(chǎng)上并不多見(jiàn)。之前也有律所合伙人加入大型互聯(lián)網(wǎng)公司的案例，但更常見(jiàn)的職位是法務(wù)總監(jiān)。例如，螞蟻金服聘請(qǐng)方達(dá)律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人周志峰兼任首席法務(wù)官。
高準(zhǔn)。圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)。
聘請(qǐng)高準(zhǔn)擔(dān)任CFO貝殼pe注冊(cè)機(jī)，一方面是因?yàn)槠涮幚磉^(guò)國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)赴美、赴港上市的經(jīng)驗(yàn)，擁有豐富的行業(yè)資源。另一方面貝殼pe注冊(cè)機(jī)，也反映出字節(jié)跳動(dòng)對(duì)合規(guī)性有足夠的重視。
此外，分拆上市也可能是考慮到公司整體估值，整個(gè)市場(chǎng)能否承受。去年，據(jù)胡潤(rùn)研究院測(cè)算貝殼pe注冊(cè)機(jī)，字節(jié)跳動(dòng)的估值約為2.25萬(wàn)億元。
“就這個(gè)體量而言，即使抖音單獨(dú)上市，對(duì)港股的拉升作用也很大，更不用說(shuō)整個(gè)字節(jié)了?！?一位在券商從事港股IPO業(yè)務(wù)的從業(yè)者告訴36氪快報(bào)。
從各方面來(lái)看，分拆上市或許是字節(jié)目前最好的選擇。
啟動(dòng)首次公開(kāi)募股，但不一定立即
由于之前的諸多傳言，相當(dāng)一部分字節(jié)員工對(duì)這一上市信號(hào)持半信半疑的態(tài)度。他們更關(guān)心的是手中期權(quán)的價(jià)格。
目前字節(jié)跳動(dòng)的期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格約為195美元，但這是整個(gè)字節(jié)跳動(dòng)的期權(quán)價(jià)格。前述從事多年資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的律師告訴36氪，如果抖音BU分拆單獨(dú)上市，之前在母公司層面發(fā)行的期權(quán)也可能分拆下沉至抖音集團(tuán)重新轉(zhuǎn)換. 期權(quán)的價(jià)格也將在此時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
但是，Byte 尚未就何時(shí)兌現(xiàn)該選項(xiàng)給出明確答復(fù)。
雖然各種信號(hào)已經(jīng)釋放，但字節(jié)可能并不急于在這個(gè)時(shí)候啟動(dòng)IPO。據(jù)自媒體光子星球報(bào)道，幾位可能與字節(jié)合作的投行人士表示，目前還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)抖音正式啟動(dòng)IPO，半年內(nèi)啟動(dòng)的可能性不大。
一位在券商從事港股IPO業(yè)務(wù)的從業(yè)者告訴36氪，由于近期市場(chǎng)估值偏低，資金流動(dòng)性不佳，不少近期報(bào)單的公司放慢了上市步伐。
從大環(huán)境來(lái)看，現(xiàn)在不是上市的好時(shí)機(jī)。以中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)為例。這個(gè)反映中國(guó)知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市業(yè)績(jī)的指數(shù)，目前只有5900點(diǎn)，比2017年同期還要低。去年年初，這個(gè)指數(shù)一度突破16000點(diǎn)，隨后一路下跌。
中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)近三年走勢(shì)震蕩
事實(shí)上，在去年同期市場(chǎng)較好的時(shí)候，該指數(shù)納入公司的平均市盈率超過(guò)了50倍。也是去年7月，字節(jié)跳動(dòng)的估值高達(dá)5000億美元，隨后開(kāi)始縮水。而今年，這一估值可能會(huì)繼續(xù)下降。
一位知情人士告訴36氪，字節(jié)跳動(dòng)去年的利潤(rùn)約為860億元。這個(gè)數(shù)字以胡潤(rùn)研究院去年給出的2.25萬(wàn)億元人民幣（約合3300億美元）的估值計(jì)算，PE值約為26倍。截至5月10日，中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)納入的50家互聯(lián)網(wǎng)公司的平均PE值為16.09倍。這意味著，字節(jié)跳動(dòng)此前的估值明顯高于行業(yè)，以這個(gè)估值上市并不容易。
據(jù)彭博社援引知情人士的話報(bào)道，在股權(quán)交易市場(chǎng)，字節(jié)跳動(dòng)的估值目前超過(guò)2500億美元。在當(dāng)前市場(chǎng)低迷的情況下，如果字節(jié)跳動(dòng)急于上市，可能字節(jié)跳動(dòng)很難拿到一個(gè)理想的價(jià)格。
國(guó)內(nèi)某知名券商首席分析師向36氪分析，此時(shí)公布上市，可能也是為了給一級(jí)市場(chǎng)的投資者一個(gè)交代。事實(shí)上，去年 10 月，彭博社報(bào)道稱，由于推遲上市，字節(jié)跳動(dòng)最早和最大的投資者之一海納國(guó)際集團(tuán)正尋求出售其所有者約 5 億美元的股份。
不過(guò)，即使不打算立即啟動(dòng)IPO，對(duì)于字節(jié)跳動(dòng)來(lái)說(shuō)，上市的進(jìn)度也未必會(huì)延遲太久。
該分析師還提到，除了大環(huán)境外，一家公司的估值主要取決于其成長(zhǎng)性。業(yè)務(wù)收入和用戶增長(zhǎng)率是非常重要的指標(biāo)。對(duì)于字節(jié)跳動(dòng)來(lái)說(shuō)，目前最具增長(zhǎng)價(jià)值的業(yè)務(wù)在海外，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速近年有所放緩。
去年6月，字節(jié)跳動(dòng)公司內(nèi)部披露的首份財(cái)報(bào)顯示，其2020年實(shí)際營(yíng)收達(dá)到2366億元，同比增長(zhǎng)111%。2020年之前，字節(jié)跳動(dòng)年?duì)I收增速超過(guò)200%。據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)，字節(jié)跳動(dòng)2021年全年?duì)I收約為3678億元，同比增長(zhǎng)70%。
字節(jié)跳動(dòng)2021年?duì)I業(yè)收入中，廣告商業(yè)化收入約2500億元，占比接近70%。不過(guò)，36氪此前曾報(bào)道，自去年三季度以來(lái)，字節(jié)廣告收入增速明顯下滑，停止增長(zhǎng)。
據(jù)知情人士透露，字節(jié)跳動(dòng)今年一、二季度的廣告收入仍處于增長(zhǎng)停滯狀態(tài)。從這個(gè)角度來(lái)看，抖音可能已經(jīng)錯(cuò)失了高速成長(zhǎng)期的上市機(jī)會(huì)。目前，抖音集團(tuán)在增長(zhǎng)方面能講的故事，主要集中在尚處于發(fā)展期的電商業(yè)務(wù)。上市時(shí)間表也應(yīng)該能夠把握電商業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)期。